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　　营业拆解：“多肽化装德行料+多肽医药”双轮启动，业内超过聚焦多肽，九年深耕，公司现已构成“多肽化装德行料+多肽医药”双轮启动的营业成长形式，今朝公司仍处倏地滋长期，营收、功绩高速爬坡，2020⑵022 年复合增速达58%、140%，此中多肽化装德行料/多肽医药划分孝敬约65%/31%营收，与此同时随营业扩大，范围效力下对费用端摊薄感化逐步闪现，结余才能连续改良，归母净利率由14.39%晋升至33.40%。凭仗业内超过的多肽开辟及范围化出产才能，公司未然成为海内多肽化装德行料龙头，并连续加码立异质料结构，牢固业内超过职位。

　　行业看点：活性多肽热度鼓起，下流利用空间广漠（1）多肽化装德行料商场：国外另行，后劲实足。多肽品种富厚且心理活性普遍，机理明白、易接收且平安性高，在抗皱、抗衰、修理、美白等方面结果明显，在消费者须要进级+成份党+成果护肤+国外品牌教诲等多重身分感化下，热度逐步鼓起并连续成长：

　　①从商场范围看：2021 年多肽化装德行料商场范围14.5 亿，并估计将于2030 年增加至32.4 亿元，商场空间广漠；②从存案数目看：《已利用化装德行料目次（2021 年版）》中多肽类质料唯一70 余种，不迭同期北京国际的1/15，在富厚度和百般性上仍与国外有很大分歧；③从合作格式看：海内研讨起步较晚，财产团体估计将历经“仿造-立异-超出”三阶段，今朝多半企业仍处“仿造肽”阶段，鉴于此团体商场合作格式比较涣散，CR5共计占比仅19.3%。

　　（2）多肽医药产物及相干办事商场：多身分启动，倏地增加。多肽药物行业连续增加，启动质料药及相干办事商场扩容，海内商场起步较晚，但随多肽原研专利绝壁仿造方剂种数目升高+环球产能变化+行业渗入率晋升等多重时机叠加下，多肽质料药及CDMO等办事商场或将迎来倏地增加期，此中多肽质料药商场估计将以26.9%的复合增速由2021 年的76.2 亿元增加至2030 年的652.5 亿元；多肽CDMO 商场估计将以34.3%的复合增速由2021 年的13.0 亿元敏捷于2030 年增加至185.1 亿元。

　　焦点合作力：正视研发、客户优良，产物富厚笼盖支流成果&重磅种类（1）手艺超过对方的有利形势：正视研发团队扶植，把握多项焦点手艺。公司高度正视研发立异，停止22 年末搭建起78 人研发团队，此中3 位焦点手艺职员均具专科布景且在业内深耕多年任用不变，公司研发费用参预连续爬升2020⑵022 年复合增速31.6%，且经多年堆集现已构成7 项焦点手艺，并普遍利用于各种多肽产物出产且均已完毕财产化。

　　（2）产物超过对方的有利形势：产物富厚度超过，笼盖支流成果&重磅种类。①多肽化装德行料：首要包罗旌旗灯号类肽、神经递质按捺类肽、装载类肽及特别功效肽，38 种产物笼盖抗衰、修理、美白等多种支流及丰胸、防脱生发等特别成果，公司多肽化装德行料开辟手艺超过，旗下红蝎毒素为海内首个自立立异构造美容多肽，并于23 年6 月停止“环肽⑴61”的新质料存案，不停富厚公司产物矩阵，以6.9%的市占率成为海内多肽化装德行料龙头。②多肽医药产物：现有管线涵盖司美格鲁肽、利拉鲁肽、亮丙瑞林、利那洛肽等多个着名种类，此中在司美格鲁肽质料方剂面，公司不但是海内完工CDE 挂号受理的四家企业之一，也是小量有才能范围化出产千克级的企业，鄙人游糖尿病&瘦削医治须要拉动下2020⑵022 年该系列种类支出CAGR 高达439.37%，占有多肽医药质料营业近50%营收（约0.2 亿元），商场后劲实足半岛电竞官网。

　　（3）客户超过对方的有利形势：客户资本优良不变，珀莱雅、华熙孝敬40%摆布营收。公司产物发卖以直销为主占比80%+，并以壮大的办事才能与珀莱雅、华熙生物、丸美、华润双鹤等着名化装品及医药企业成立杰出互助联络，并以互助共研/增资入股等体例绑定主要客户，22年前五大客户占比60%，此中前两大客户珀莱雅、华熙生物孝敬超40% ，与业内龙头的强强结合同样成为公司的有益背书，进一步翻开着名度并带来客户拓展时机。

　　投资创议：海内多肽质料商场蒸蒸日上，鄙人游广漠须要启动下迎来倏地增加，商场空间后劲实足，公司深耕行业多年，在手艺、产物、客户、出产等方面均具超过对方的有利形势，将来随连续性研发立异+产能扩展，无望一直牢固业内超过职位，创议核心存眷。

　　危险提醒：行业羁系计谋危险、商场合作加重危险、立异功效及财产化不迭预期的危险、原质料供给缺乏及价钱颠簸危险、客户会合度较高的危险